军工行业的戴维斯双击较好

来源:    作者:笔名    2020-11-18

军工行业的戴维斯双击

原标题:军工行业的戴维斯双击

国产化替代带来戴维斯双击

我国目前正处于经济增长新旧动能转换的重大时刻,在贸易战催化的国产替代大背景下,以军工为代表的高端制造业必将受到国家的重点支持和发展。随着军民融合产业的发展,军工企业的赛道逐渐开拓,未来有望成为我国经济增长的重要推手。军工硬科技长期配置价值凸显,我们重点关注基础性行业国产化替代带来的戴维斯双击,如军工电子元器件、信息化、材料等军工硬科技领域。作为硬科技代表,航空航天装备、船舶及海工装备、军工新材料、军用集成电路等细分领域皆是科创板重点扶持方向。

我国军费仍有增长空间

2012年到 2017 年,中国国防费占国内生产总值平均比重约为 1.3%,美国约为3.5%。2017 年中国国民人均国防费为 750 元人民币,约相当于美国的5%;中国军人人均国防费为 52.16 万元人民币。

基金配置军工股的比例接近于历史最低水平

二季度公募基金军工主动持仓继续下降,整体水平仍然偏低 2019Q2 公募主动军工持仓环比降 0.54Pct,总体持仓水平已低于历史均值。2019Q2 公募基金持仓军工股市值209.81 亿元,占总持仓的比例为 2.01%,环比下降 0.54 个百 分点,军工持股仓位仍然偏低,从历史来看,公募基金持仓比例已低于 2010 年以来平 均值 2.88%。2019Q2 军工股 A 股市值占比为 2.43%,公募基金军工股持仓(主动)占比为 2.01%, 超配比例为-0.46%,环比下降 0.13 个百分点;2010Q1 至 2019Q2,公募基金军工板块 超配比例平均水平为 0.33%,现阶段配置比例处历史均值以下。

2019年3.是否有不断的资金链条?中报显示军工行业出现业绩反转向上<另两名村干部也受到处分。此外/p>

军工板块盈利能力显著提升,上半年交付明显加快。我们甄 选了 132 个军工板块上市公司,对上半年业绩情况进行统计。上半年,军工板块营业收入总计 3070.12 亿元,同比增长 7.99%;归母净利润总计 168.84 亿元,同比增长 14.67%。19H1 虽然环比Q1 增速有较大幅度下滑,但 2019 年上半年军工板块增速仍领先全 A 8.17 个百分点。板块毛利率(18.80%)、净利率(6.47%)环比双 升,分别增长 0.83 pct 和 0.97 pct。毛利率水平接近近年巅峰 (18.95%),净利润率更是创出新高。板块 ROE 为3.9%,较一季度增长 0.06Pct,先于 A 股见底。从资产负债表端来看,2019H1,军工板块存货同比下降 4.03%, 环比下降 3.79%;预收账款同比下降24.60%,环比下降18.69%; 应收账款同比增长 13.11%,环比增长 4.34%。对比 2018 年上半年 来看,19H1 预收账款变化最为明显,结合流量表恶化表现,我们 判断,今年上半年军工企业交付明显加速,预收账款确认为收入。

1、航空板块延续高景气,核心装备列装催生航空产业上游需求。

2019 年上半年,航空子行业实现839.61 亿元,同比增长 16.09%; 归母净利润 37.99 亿元,同比增长 62.19%。*st 集成由于处置资 产造成本期非经常性损益高达 5.82 亿元,大幅提升了板块的盈利 能力,剔除该股后,板块整体净利润增长率为 34.77%,仍然处于 较高水平。受核心装备列装加速影响,板块内中航飞机、中直股份及中航沈飞三家主机厂上半年利润增速都超过 35%,中航电子(600372):1H19扣非净利润增长152%,从而带动配 套厂商如中航光电(+23.13%)、中航电测(+36.80%)等业绩释放。

2、军用材料板块整体归母净利润仍保持 30% 以上增速,从整体上看,整个板块的业绩驱动力主要来源于碳纤 维、石英纤维、钛合金等高端航空航天材料,受益于航空航天装备列装加速,对高端军用材料的需求将保持旺盛。

3、电子信息化板块分化,红外、元器件、通信等行业龙头业绩 突出。

2019 年上半年,军工电子信息化子行业实现营业收入 388.24 亿元,同比下降3.19%;实现归母净利润 26.74亿元,同比下降 5.64%。但从细分行业看,也不乏亮点,红外行业几个龙头公司业 绩都延续高增长,高德红外实现归母净利润(1.49 亿元,+45.48%)、 大立科技归母净利润(0.59 亿元,+181.68%)、久之洋归母净利润 (0.29 亿元,+34.76%)。通信领域,龙头企业七一二归母净利润 (0.68 亿元,+26.97%)、海格通信归母净利润(2.23 亿元, +18.98%)。被动元器件龙头振华科技、宏达电子都延续高成长, 归母净利润增速分别为 33.75%和 39.66%。

4、盈利拐点未至,船舶板块仍处下行周期。

2019 年上半年,船舶板块实现营业收入 574.54 亿元,同比增长 3.80%;归母净利润24.68 亿元,同比增长 35.48%。主要是由于中船防务本期获得 8.13 亿(搬迁补偿净收益 12.48 亿元)的非经常性损益,以及中国重 工处置资产的 11.19 亿的非经常性损益。剔除两公司影响后,板块整体归母净利润增速为-26.71%,行业仍处于下行周期,盈利拐点仍需等待。

5、航空主机厂业绩明显释放,利润增幅显著。从主机厂业绩来 看,6家主机厂19H1归母净利润15.08亿元,同比大幅增长44.66%, 净利润率为 3.17%,同比增长 0.59 个百分点,主机厂的盈利能力 改善明显。净利润增幅较大的主机厂都集中在航空行业,中直股份归母净利润增长 35.50%,中航飞机归母净利润增长 38.50%,中 航飞机归母净利润增长 331.68%,三家主机厂上半年利润增速超预期,主要由于核心装备进入列装期,公司销量大幅提升。

军工企业业绩恢复将有望由主机厂向配套厂以及 民参军企业传导,具备技术和市场绝对优势的军工企业、民参军 企业将在未来军民融合的大潮中立于不败之地,建议积极配置细分领域龙头,从两条主线精选标的:(1)核心装备列装预期增强, 关注核心装备总装及配套公司:中航飞机、中直股份、中航机电、中航光电;(2)在军工订单复苏,以及中美外交环境的背景下, 国家对依赖进口的军用关键零部件和材料军用新材料、关键零配件,以及在信息化战争中制约军队战斗力的国防信息化企业最先 受益,关注:菲利华、光威复材、振华科技、台海核电。此外,军工资产注入预期不断加速,建议关注中国船舶、中船科技、国睿科技、四创电子、中航电子和航天电子。

文章来源:太平洋证券 马捷,刘倩倩,马浩然

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